作者：陆文禾 / 2022.05.06
发稿：2022.05.07
这看似金融领域的讨论，但由此引发的问题与民生有关，于是拿来老调重弹。
美国经济过热、拜登政府乱发福利、美联储量化宽松太长太大、瘟疫造成的供应链断裂以及生产下降，造成了美国40年来最严重的通货膨胀。通货膨胀的速度与强度都超出了美联储的估计。对于经济趋势的误判，使美联储纠错的措施也亦拖后。
一直到2021年7月，美联储终于知道通货膨胀不会自行消失，需要认真对待，于是决定逐步放慢量化宽松至2022年6月。到了2021年11月，美联储意识到通货膨胀来势更加凶猛，就把量化宽松结束的期限提前到2022年3月。而其实2022年1月，量化宽松就停止了。而现在的量化紧缩，只是从2022年2月开始谈，还是没有开始。
《经济学人》早就说量化紧缩会是每个月950亿美元。《华尔街日报》5月4日报道的量化紧缩的步伐比《经济学人》要放缓一些，就是要从2022年9月份开始。在2022年6、7、8月份的三个月每个月美联储的量化宽松的形式是被动的，就是让475亿美元的债券到期之后，不再去市场上续买。也就是说量化紧缩的幅度在一个季度内减了一半，然后才回到正常轨道的950亿美元一个月。
他们的原话是：“他们将开始被动地缩减大量持有的国债和抵押贷款证券，允许债券到期，而无需将收益再投资于新证券，而不是在公开市场上出售。 官员们将允许高达300亿美元国债和175亿美元的抵押贷款债券在6月、7月和8月每月滚出。在那之后，他们将允许每月600亿美元的国债和350亿美元的抵押贷款证券流失。减少投资组合是消除刺激措施和提高借贷成本的另一种方式。”
美联储的具体措施就是加息，是小心翼翼的、探索性的加息。三月份加息，事前大家都说会加0.5%，实际只加了0.25%。于是股市大涨。五月份前，很多人估计会加息0.75%， 但是美联储加了0.5%，于是股市又大涨。这是因为美联储尽量小心翼翼。
为什么美联储加息那么小心？
直接地回答是：这是美联储作为美国的中央银行，对着美国的私人公司的一片善意，做出最大的表达。
我们要明白在美国公司的财务报表里面折扣率（discount rate）的重要性。 所有大公司都必须有未来的业务，一个公司只要牵涉到了未来的业务，算账的办法，就必须用到这个折扣率。比如今天的1000美金和一年以后的今天的1000美金不同， 因为一年以后的钱倒算回来，不值今天的1000美金。怎么算？ 就是1000/(1+折扣率)。不同的公司可以选择不同的折扣率。但是所有的折扣率都要跟着美国政府的债券的利率走。美国政府的债券的利率一增加，各大公司的账所用的折扣率就要跟着增加。未来的收入和支出都会需要用新的折扣率重新算过。总体来说，各大公司的价值的计算值在利率增加的状况下，都会减少，都会缩水。
另外量化紧缩的后果是市面上的可贷款美元量减少，也使得民间贷款的利率增加。和美联储加息是同一方向的金融政策，也是硬刹车的方式。美联储的主席鲍威尔（Jerome Powell）说美联储有控制通胀的手段，到目前为止，我们只看到这两招。
美国是一个成熟的资本主义经济体制，有着相当程度的互相的竞争，而且是一个趋向饱和的资本主义制度。美国的各大公司的财务都已经没有多少的空间可以容忍突发的恶性事件发生。利率的的平稳在过去的三四十年内，使得各大公司的市值也同样地平稳。 到了现在利率大幅度增加，那就会有一批大公司，中等公司和小公司的账出现亏损。也就是说，在商业的业务没有任何改变的状况下，利率的上下，就可以导致公司账面的盈亏。
美联储现在这样放缓增息步伐，减缓量化紧缩步伐，是为了呵护美国的私人公司，提前打招呼，尽量放慢增息的步伐，让各大私人公司多一点时间、尽早想办法、采取措施、来避免破产。因为一破产，工人失业，经济就会受到打击。所以是一缓再缓。
即使是现在，劳工市场如此紧俏的状况下，美联储增息也是慎之又慎。生怕造成经济的紧缩。
但是我们读了《华尔街日报》的文章，就可以明白，通货膨胀如果没有经济紧缩，简直无法抑制，除非有美联储控制范围之外的事情发生。这种话讲的含蓄得很啊。
乌克兰的战争，其实就是美联储控制范围之外的事情。拜登现在慢慢地延续乌克兰战争，一个目的，或者说一个效果，就是用持续的军火工业增加来拉动对于劳工市场的需求，来抵消由于量化紧缩和增息可能带来的经济萎缩。所以乌克兰战争、通货膨胀、经济危机都连在了一起。拜登政府吃饱了撑的，在这个时候仍然不忘初衷地坚持要搞绿色能源，这虽然有助于劳工市场，但是会加剧通货膨胀。
我们要明白，美联储错误的来源和未来的苦衷。也要明白美国的经济的发展是在几个互相矛盾的目标中艰难地行进、或者倒退。如果我们要讨论，就要都拿出来一起讨论，已经没有单一讨论而不偏颇的可能性。
《华尔街日报》经济版 美国经济
美联储将利率上调半点，创2000年以来最大加息
央行官员宣布计划开始收缩9万亿美元的资产组合，这是收紧政策和降低通胀的又一举措
摄影：Jim Watson/法新社/盖蒂图片
作者：Nick Timiraos / 2022.05.04
编译：陆文禾 / 2022.05.06
美联储批准了罕见的半个百分点的加息（这是自2000年以来的最大增息），以及一项收缩其9万亿美元资产组合的计划，因为官员们加快了步伐，以减缓处于40年来最高水平的通货膨胀。
美联储利率制定委员会周三在为期两天的政策会议结束时一致通过上述举措，该举措将把美联储的基准联邦基金利率提高到0.75%至1%的目标区间。
美联储主席杰罗姆·鲍威尔（Jerome Powell）在新闻发布会上表示，官员们普遍认为，鉴于当前的经济状况，6月和7月可能需要进一步加息半个百分点。
这将把利率提高到上一次在瘟疫大流行促使央行打开货币水龙头之前的2019年看到的区间，也将代表自1980年代以来的最激进的一次政策紧缩步伐。
债券和股市周三上涨，此前鲍威尔表示，官员们没有考虑在美联储6月会议上大幅加息四分之三个百分点，即75个基点。最近几周，债券市场开始押注这一举措。
城堡证券（Citadel Securities）线性利率交易全球主管迈克尔·德·帕斯（Michael de Pass）表示：“在75基点被取消后，这是一次令人宽慰的反弹。”
道琼斯工业平均指数上涨932.27点，或2.8%，创下自2020年11月以来的最大单日涨幅。美国国债价格上涨，基准10年期国债收益率为2.914%，而周二为2.957%。债券收益率和价格走势相反。
法国兴业银行（Société Générale）美国利率策略主管苏巴德拉·拉贾帕女士（Subadra Rajappa）表示。这一反应表明，“债券市场已经有点超前了，现在就把它加大还为时过早，如果美联储在下次会议上加息75点，就等于承认存在政策错误。“
尽管如此，周三宣布的措施标志着美联储在几十年来在一次会议上做出的最激进的收紧货币政策，旨在迅速减少导致物价上升压力的经济刺激措施。美联储通常以四分之一点的增量加息，上一次半点加息是在2000年。
鲍威尔先生在新闻发布会开始时的开场白里对美国公众说：“通货膨胀率太高了。我们理解它造成的困难，我们正在迅速采取行动，将其降下来。 “他说：“我们既有我们需要的工具，也有恢复价格稳定所需的决心。“
美联储官员还表示，他们将开始被动地缩减大量持有的国债和抵押贷款证券，允许债券到期，而不再将收益再投资于新证券，回到公开市场上出售。 官员们将允许在6月、7月和8月每月放出高达300亿美元的国债和175亿美元的抵押贷款债券。在那之后，他们将允许每月放出600亿美元的国债和350亿美元的抵押贷款证券。减少投资组合是消除刺激措施和提高借贷成本的另一种方式。
投资者正试图弄清楚美联储在去年一再低估通胀压力、供应中断和国内经济需求后，未来两年可能会加息幅度会有多高。目前，投资者预计美联储将在明年年底前将利率提高到3.25%左右。
鲍威尔为将利率提高到旨在减缓增长的水平敞开了大门，但由于利率仍处于历史低位，他表示，央行目前没有必要做出决定。他说：“如果我们确实得出结论我们需要这样做，那么我们不会犹豫。”
2004年至2006年间，美联储将基准利率上调了4.25个百分点，达到5.25%的峰值。在2015年至2018年期间，美联储官员将利率从接近零的水平上调至2.25%至2.5%的区间，直到在2019年初鲍威尔突然暗示加息结束。
美联储在今年3月份将利率从接近零的水平上调，并预计到12月将把利率提高到2%左右。鲍威尔周三概述的路径将使美联储在7月之前实现这一目标。
“你真的必须非常同情可怜的杰伊·鲍威尔，因为他在三月份的会议上认为他们将提出一个强劲的支点，” 前美联储高级经济学家、现任德雷福斯和梅隆银行（Dreyfus and Mellon）首席经济学家的文森特·莱因哈特（Vincent Reinhart）说：“他们那时认为他们正在做一些非常英勇的事情，他们挨了一棍。现在他们处于追赶的位置。“
与1980年代和1990年代中期的快速加息时期相比，美联储现在公开传达了更多关于其政策意图的信息。尽管美联储仅略微提高了基准利率，但30年期抵押贷款利率等长期借贷成本自今年年初以来却大幅飙升，令人瞠目结舌，美联储释放了其政策意图是一个重要原因。
这意味着住房抵押贷款、汽车贷款和商业债务的借贷成本可能会在今年晚些时候开始减缓经济增长。”抵押贷款银行家协会“（Mortgage Bankers Association）周三表示，上周30年期抵押贷款平均利率为5.36%，自去年底以来上升了2个百分点以上。该行业组织表示，抵押贷款购买房屋的申请比一年前低了11%。
在过去的80年里，美联储从未像现在这样想将通胀率降低4个百分点，而不造成经济衰退。在这种情况下，央行将需要一些不受其控制的因素来突破其困境，包括来自国外的帮助。
美联储官员一直寄希望于今年通胀随着供应链停止恶化而下降，但乌克兰战争和西方对俄罗斯的制裁推高了食品，能源和大宗商品的价格。中国新的封锁措施可能会加剧供应瓶颈。 鲍威尔说：“有一条道路，可以使劳动力市场的需求变得温和”，而不会造成经济衰退。他后来补充说：“这并不容易。当然，这很可能取决于不受我们控制的事件。
自Covid-19爆发以来，低利率和6.4万亿美元的政府借贷和支出刺激了需求。企业和家庭花钱的速度超过了瘟疫大流行紧张的经济所能提供的商品和服务的速度，因此价格飙升。美联储去年最初认为，飙升的通胀会自行消退，但鲍威尔在11月放弃了这一观点，因为劳动力市场失衡的迹象日益严重。
拉贾帕（Rajappa）女士说，等到两个月前才撤回刺激措施的危险在于，经济现在将不得不在更短的时间内吸收更紧缩的政策。
洛杉矶《灯塔经济学》（Beacon Economics）的创始合伙人克里斯托弗·索恩伯格（Christopher Thornberg）表示，政策制定者正在竞相解决他们自己制造的问题，因为等待得太久才能取消刺激措施。他说：“美联储向经济投入了太多的现金，多得离谱。我们那时其实不需要它。 国内资源可能在未来几个月内保持高通胀，因为劳动力市场收紧和住房空置率低推高了工资和租金，这两个通胀来源往往更持久，更难在不出现经济衰退的情况下从经济中去除。“
发达国家的央行行长们都正急于关闭货币龙头，因为通胀已被证明是一个全球威胁。拉扎德资产管理公司（Lazard Asset Management）董事总经理伊薇特·克莱文（Yvette Klevan）表示：“央行行长们都在恐慌地利用货币政策来为经济降温。 ”“他们没有反应过度，但我怀疑这是否是解决问题的正确方法“。
莱因哈特表示，他认为美联储很难在降低通胀的同时规避衰退。他说：“在经历了一连串的坏运气之后，他们需要一些好运气来改变。”
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